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从同板块不同股票的“诡异”调仓,复盘冯柳买卖时点逻辑

从同板块不同股票的“诡异”调仓,复盘冯柳买卖时点逻辑

 

  作者:像海 编辑:小市妹

  冯柳作为民间成长起来大佬,深受市场推崇,其管理的“高毅资产”每季动态更是备受投资者们关注。由于从大佬买入到信息披露之间存在一定时间差,“抄作业”往往会犯“刻舟求剑”的错误,出现“君来汝未来,汝来君已走”或者“轻舟已过万重山”的尴尬。与其羡慕佳丽三千,不如学习大佬如何“选妃”,走出弱者体系“抄作业”滞后的困局。

  市值观察今天研究的是两家同为“国防材料”碳纤维的制造商——光威复材和中简科技,而高毅资产切换的节奏为一季度退出光威,二季度介入中简。彼时,光威复材区间均价约50元,对应50PE(其前三年复合增速超35%,近两年更是超40%);而中简科技区间均价约32元,对应93PE(前三年复合增速约30%,近两年降为10%)。

  光威复材作为国产碳纤维的领头羊,其全产业链布局的技术壁垒和盈利能力都是有目共睹的,但令市场不解的是,高毅却退出了较低估值的光威复材十大流通股东名单(疑为清仓),然后大举买入高估值的中简科技约3%的流通股成为其第九大流通股东。

  这个“低卖高买”具有“争议”的举动也曾经一度引发了光威和中简两大阵营股东的“口水战”,在光威里的多数“价值投资者”认为这是一次“匪夷所思”的可能将面临失败比较“短视”的操作;而中简的投资者认为光威技术不如中简,中简早晚要赶超光威的利润。

  如今,时间来到了第四季度,两家公司的三季报也披露完毕,让我们用事实和数据分析冯柳当初这个“低卖高买”的切换逻辑。

  【调仓后两公司的关键数据比对】

  根据两家公司最新披露的三季报,其利润及增速对比如下:

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  从表中数据看,中简三季度扣非86.6%的利润增速要远远高于光威的18%,光威的利润增速较低主要是上半年碳粱只发货了70%,墨西哥新冠疫情影响了业务。

  军品合同执行率对比如下:

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  光威的军品合同执行率完成的较好,不过,如果四季度军方没有追加订单,那么四季度的业绩反而是隐忧,只剩下17%。相反,中简还有31%未执行,如果合同全部执行完毕则增长空间较大,四季度更值得期待。

  毛利率、净利率及净资产收益率(ROE)对比:

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  通过三个数据对比,中简均优于光威。其中,光威的毛利率比中简低主要是因为光威的产品由两部分组成,一部分是军品,毛利约80%;另一部分是民品,毛利约22%。至于光威的毛利环比下滑主要是低毛利的民品收入环比上涨约36%所致。而中简完全都是高毛利的军品业务。

  由于碳纤维属于“国防材料”,曾经的“禁运材料”,素有“一代军机,一代材料”的说法。一旦材料验证通过,在军机的生命期内一般不会换供应商,而随着产线固定资产摊销下降或产量增加反而会提高毛利。由于光威供货的主力产品T300已经供货十年,资产摊销完成,军品毛利趋于相对稳定,其民品毛利则受市场干扰因素较多,会呈小幅波动。

  中简的主力产品ZT700大概供货五年,随着资产摊销下降毛利可能还会适当上浮。这个从中报毛利数据同比增加3.4pct也看的出来,一个是售价每公斤上浮了约100元,另一个是资产摊销下降。从这点上看,中简的毛利比光威更出色。

  高毅二季度介入中简的可能时间节点:

  今年5月份,中简科技公告与客户A签订重大军品合同,金额约为2.65亿元。公告一出第二天股价“一字”涨停,此后展开了短暂调整,而此处的放量,极有可能就是“嗅觉灵敏”的高毅资产介入的时点,区间均价约为32元。

从同板块不同股票的“诡异”调仓,复盘冯柳买卖时点逻辑

 

  以6月2日(对应中简32.02元)作为起始点看两家公司股价表现:

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  对比后发现,自6月2日以后,中简的区间涨幅远远高于光威,超出约32个百分点,且走势形态也比光威漂亮许多。一部分是大佬加持的影响,另一部分也是今年中简的业绩增速要远远好于光威,而对接下来的预期也要优于光威。

  【“新冠疫情”疑为撤退的背后推手,而“大合同”则为入场的催化剂】

  高毅一季度之所以选择退出光威,其最大的考量因素应该是“新冠疫情”。根据光威2019年财报显示,约40%的营收来自民品,其中超30%是风电碳粱业务,而碳粱业务又是完全来自丹麦的风机制造商维斯塔斯。彼时,国内疫情严重国外疫情也开始蔓延,出于对民品业务的担忧,选择止盈退场则完全合乎常理,况且光威在春节后仅半个多月时间自低点反弹了约40%,最高摸到每股57元。

  值得注意的是,二股东北京中信投资中心经过两轮减持当时依然持股16%,又公告开启第三轮减持,几乎每期到期立马公告减持,对市场长期存在压制,这也有可能增加了高毅逢高离场的决心。

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  而退出光威后再进中简,应该是中简的“大合同”公告诱发。本身对碳纤维产业链前景比较认可,而此前又已经熟知中简的基本面信息,纯军工属性不受疫情影响。并且其募投的千吨产线一季度已经进入调试状态,而此前ZT700的产能才百吨左右。

  新签订的合同加上去年未履行的合同,金额就达到3.77亿,中简上一年的营收是2.34亿。如果合同执行率100%,由此推测今年营收增长将达到61%,考虑碳纤维产品的“规模效应”,利润增速将高于61%,甚至可能实现翻倍增长。那么,其市盈率就会大幅下降,甚至可能比光威更低,性价比了得。

  最关键的是,高增速往往匹配高估值。从远景方向上看,成飞产业链某型号战机刚开始放量。从产能角度上看,由百吨向千吨跃进,天花板也是相当具备想象空间。如此看来,这个切换变得顺理成章,同时,业绩及市场表现也验证了其选择。

  从光威和中简的切换,让我们似乎有种“似曾相识”的感觉,那个曾网名为“茅台03”的冯柳在山西汾酒与茅台之间也获取过类似的超额收益操作,其背后的核心逻辑就是——性价比。认准熟悉的高景气行业,做认知内的事,寻找当下更有价值的企业,在好的位置好的价格买入,往往都能获得不错的回报。

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